黑天鹅价格？黑天鹅突袭

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今天早盘，上市以来连续走上升通道的高速路板块股票——浙江沪杭甬港股跌幅扩大至18%，成交亦快速超过1亿港元。该公司近年以来，一直保持着高分红的节奏，2023年度分红亦达到每股0.35港元以上，股息率达到7%左右的水平。那么，该股缘何如此杀跌呢？

浙江沪杭甬的杀跌亦带偏了A股红利板块。今天早盘，红利ETF一度杀跌近1%，并拖累大盘走势。那么，A股高息股是否还能买入？又该如何选择呢？

今天早盘，影响市场的最大变数来自港股的一只股票：浙江沪杭甬。该股早盘跌幅一度扩大至18%，成交量快速超过1亿港元。随后，跌幅有所收窄，成交量也未明显放大。

那么，究竟发生了什么？分析人士认为，可能与昨天晚上该公司发布的年报有关。

浙江沪杭甬(00576)发布截至2023年12月31日年度业绩，该集团期内取得收益169.65亿元(人民币，下同)同比增加10.65%；公司拥有人应占溢利52.24亿元，同比增加0.87%；每股基本盈利112.95分；拟派发末期股息每股32分（相当于港元0.35港元）。

公告称，报告期间内，在中国经济持续恢复及低基数效应下，集团辖下高速公路通行费收益同比大幅增长；证券业务收益则在资本市场下行的情况下实现逆势稳定增长。本期间内，集团实现各项收益总额为169.65亿元。其中104.24亿元来自于集团经营的九条主要高速公路(2022年(重列)：90.93亿元)，占总收益的61.4%；证券业务为集团带来的收益为63.72亿元(2022年：60.8亿元)，占总收益的37.6%。

这份业绩按理来说，并不算差。而按目前价格计算，股息率也将近7%。为何公司股价还如此杀跌呢？有市场人士认为，可能与该公司每股派息下降有关。过去三年，该公司每股派息皆在0.4港元以上，而今年每股派息突然降至0.35港元水平，比去年降了将近15%，而且这一水平亦是过去十年最低水平。

值得注意的是，浙江沪杭甬刚于去年12月14日完成供股（10供3.8股），即上市以来的首次权益融资，供股获得超额认购。发行价格为4.06港元/股。募集资金人民币61.5亿元主要用于公路改扩建。路产收购进程加速。公司在9月收购甬台温高速15%权益和黄衢南高速100%权益，同时公司拟与招商公路联合收购永蓝高速60%权益。供股使得股份数增加，在一定程度上摊薄了每股红利水平。

今天早盘，市值将近10万亿的A股红利资产也被带偏，红利ETF早盘一度杀跌近1%。

其实，港股的红利资产也受到了冲击，恒生红利ETF今天早盘也明显弱于市场。

这两类资产对于市场整体亦构成了一波冲击。中国石油、中国神华、长江电力等高息股都对大盘构成拖累。

那么，高息资产还能买吗？从某种意义上讲，高息资产也具备一定的周期性。比如近年的煤炭，持续保持高分红率，也是因为其处于一个景气周期。买入高息资产，一定是要能长期保持充沛现金流的企业，且能长期保持高分红。比如，今天的市场就能够体现这一点，今天红利板块中的周期股表现乏力，但银行这类高息股就没怎么跌，甚至还涨得挺好。

从政策面和市场面来看，红利投资已经不仅仅是短期防御的重要工具，也是中长期值得关注的投资理念。华宝证券认为，从高股息的角度看，单纯通过数量化手段把各行业或者个股的股息率从高到低排序，然后据此来进行所谓的高股息推荐并没有意义，甚至可能存在“价值陷阱”。虽然煤炭、石油石化等传统周期行业因为供给格局改善等原因盈利稳定性已经有了显著抬升，但是价格和政策波动都会造成大部分行业的盈利波动，继而影响未来分红意愿。因此，具有高分红意愿（预期分红率较高）与低市盈率属性的行业对于投资策略具有更高的参考价值。

当前红利板块正处在轮动扩散阶段，以消化年初以来持续上涨带来的高拥挤度。一方面，投资者可接受的股息率本身也会随着无风险收益率以及理财、信托、保险等金融产品收益率的下行而下行，红利股的门槛可能随之下行，例如从此前的5%以上下行至3%附近。另一方面，红利投资的范围可能在扩大，很多行业供需格局逐渐趋于稳定，越来越多的公司进入了稳定ROE的阶段，可能从过去传统意义上的红利投资行业，例如石油石化、通信、煤炭等扩大到一部分消费股、制造业等领域，部分长期盈利韧性、供需格局改善、拥有护城河和竞争力的公司也能作为挖掘预期红利股的一种思路。

从风格上来讲，高息板块的杀跌可能也是一个契机。申万宏源表示，重申4月高股息风格回归的判断。4月验证期，在需求、供给、出海和科技创新基本面弹性有限的情况下，基本面改善可持续的方向相对稀缺，从稳态高股息和动态高股息中找估值重估的机会是方向。稳态高股息(电力、头部煤炭企业、铁路公路、运营商、食品乳品、服装家纺)的股价弹性来自于周期性的业绩增长+无风险利率下行。ROE波动低的动态高股息(家电)股价弹性来自于基本面预期与地产关联度下降(正常更新需求，政策驱动以旧换新加速，出海打开新市场)+分红比例提升。周期板块的动态高股息(煤炭、钢铁、头部建材企业)股价弹性来自于ROE波动率下降(2024年重点看大宗商品价格下限夯实)。4月业绩期，分红比例提升可能迎来集中验证期。这将强化高股息的思潮，高股息也能进攻。未来，一些账面现金用于分红，新增负债用于投资的头部企业，优化股债结构，降低WACC（加权平均资本成本，可能成为高股息事件性交易的一个来源。

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